水羊股份(300740)2023年中报点评：业绩端表现亮眼股权激励有望强化市场信心

商洛在线
2023-07-31 08:54:09
来源：信达证券股份有限公司

(资料图片)

事件：公司23H1 实现营业收入22.90亿元/yoy+4.00%，实现归母净利润1.42亿元/yoy+72.02%，净利率为6.40%/yoy+2.67pct；单Q2 看，实现营业收入12.43 亿元/yoy+7.58%，实现归母净利润0.90 亿元/yoy+119.05%，净利率为7.40%/yoy+3.84pct，收入&业绩端增速环比持续向好。

线上兴趣电商实现亮眼增速，EDB 子公司盈利能力优异。23H1 EDB（子公司）实现收入1.06 亿元、净利润0.25 亿元，对应净利率为23.9%，盈利能力优于公司整体表现；分产品看，23H1 面膜实现收入4.54 亿元/yoy-0.51%，毛利率为68.82%/yoy+5.46pct；水乳膏霜产品实现收入17.16亿元/yoy+4.53%，毛利率为51.62%/yoy+1.39pct，核心品类毛利率均呈现提升趋势；分渠道看，公司线上/线下渠道分别实现收入20.15/2.74 亿元，同比分别+0.5%/+39.2%，线上渠道中，核心电商平台淘系/抖音分别实现收入7.57/4.97 亿元，同比分别-12.62%/+137.43%，抖音兴趣电商有力拉动线上渠道增长。

毛利率与期间费用率同步优化推动盈利能力向好。23H1 年毛利率/净利率/期间费用率分别为56.92%/6.40%/48.32%，同比分别+1.92/+2.67/-1.83pct，毛利率与费用端共同优化带动净利率明显改善，销售/管理/财务/ 研发费用率分别为40.48%/5.02%/0.81%/2.01% ，同比分别-2.60/+0.54/+0.18/+0.05pct，其中投放效率提升推动销售费率显著优化。

股权激励有望继续提振市场信心。公司发布2023 年股权激励计划，拟向3 位高管以及342 位核心员工授予限制性股票合计326.9 万股（占总股本0.84%），分两期解锁，每期解锁比例为50%。股权激励目标分别为2023/2024 年净利润（剔除股权激励成本后）不低于3/4 亿元，对应2 年净利润增速分别不低于140%/33%，或可增强市场对于公司边际持续好转趋势延续的信心。

持续推动“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略。公司建设自有品牌 “2+2+N”矩阵，御泥坊推出八代氨基酸泥膜大单品，着力为消费者提供更优体验；敏感肌抗衰品牌EDB，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP 多个核心产品，后续产品矩阵丰富有望助力在差异化敏感抗衰赛道渗透更多潜在消费者。代理品牌“1+5+N”矩阵布局，聚焦1 个（强生）集团+5 个品类+N 个品牌，与强生的合作步入良性发展轨道，业绩稳步增长，代理品牌覆盖包括护肤、彩妆、香氛、防脱发、母婴等多个细分赛道，有助于全面把握品类增长红利。

盈利预测：公司具备自有品牌+代理品牌双轮驱动，Q1-Q2 收入、净利润表现呈现逐季改善趋势，高端品牌EDB 持续增长有望推动盈利能力继续提升，叠加股权激励发布或可增强市场对于公司边际持续好转趋势延续的信心，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为2.98/4.00/4.86 亿元，同比分别增长139.1%/34.1%/21.6%，EPS 分别为0.77/1.03/1.25 元，对应PE 分别为25/18/15X。

风险因素：消费恢复不及预期、兴趣电商流量红利下滑、市场竞争加剧。

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